Współczesne wyzwania wyceny przedsiębiorstw

Współczesne wyzwania wyceny przedsiębiorstw - Dariusz Zarzecki

Artykuł jest poświęcony największym wyzwaniom stojącym przed wyceną przedsiębiorstw, ze szczególnym naciskiem na wycenę pasywów i aktywów warunkowych i aktywów nieoperacyjnych. Szczególnie duże trudności nastręcza wycena pasywów i aktywów warunkowych, które w wielu przypadkach mogą stanowić znaczącą część wartości wycenianego podmiotu, jest oparta bowiem na subiektywnej ocenie dokonywanej przez analityka ds. wyceny. Aktywa operacyjne generują dochód operacyjny. Gdy strumień dochodu operacyjnego zostanie zdyskontowany odpowiednim kosztem kapitału, otrzymamy wartość dochodową aktywów operacyjnych podmiotu. Spółki mają jednak często znaczące nadwyżki środków pieniężnych i papierów wartościowych przeznaczonych do obrotu i udziałów w innych podmiotach oraz innych aktywów o charakterze nieoperacyjnym. Wartość takich aktywów powinna być dodawana do wartości aktywów operacyjnych, aby otrzymać całkowitą wartość fi rmy. Łączenie operacyjnych i nieoperacyjnych przepływów pieniężnych, a następnie ich dyskontowanie za pomocą tego samego kosztu kapitału jest typowym błędem spotykanym w praktyce wyceny przedsiębiorstw, szczególnie w krajach słabiej rozwiniętych. Rekomenduje się, aby oszacowania wartości poszczególnych aktywów nieoperacyjnych zostały dokonane oddzielnie, a uzyskane wyniki dodane do wartości operacyjnej, dając w efekcie całkowitą wartość spółki.